10月29日机构强推买入 6股极度低估

  2024年10月25日，泽璟制药发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入3.84亿元，同比+36.16%；归母净利润-0.98亿元，同比减亏51.55%；扣非归母净利润-1.05亿元，同比减亏57.02%。单季度来看，公司2024Q3收入为1.43亿元，同比+130.67%，单季度实现较大增长系由于去年同期基数较低；归母纯利润是-0.31亿元，同比减亏64.30%；扣非归母纯利润是-0.32亿元，同比减亏71.59%。公司稳扎稳打，已实现连续4个季度营业收入环比正增长。

  2024年前三季度，公司整体毛利率为92.96%，同比+0.57个百分点；期间费用率125.41%，同比-58.77个百分点；其中销售费用率49.38%，同比-11.66个百分点；管理费用率10.68%，同比+2.98个百分点；财务费用率-5.67%，同比-2.30个百分点；研发费用率71.02%，同比-47.80个百分点，费用率大幅度降低；经营性现金流净额为0.67亿元，同比-129.08%，录得较大下滑，主要是去年同期，公司收到泽普凝的独家推广授权款造成高基数所致。

  2024年9月9日公司发布了重要的公告，披露公司FIC药物CD3/DLL3/DLL3三特异性抗体(注射用ZG006)的临床研究进展，并在ESMO2024和CSCO2024学术会议上公布了ZG006的最新数据。截至2024年8月8日，用来医治SCLC或神经内分泌癌症的I/II期临床试验已完成I期剂量递增阶段的入组，共获得24例可评估样本，且17例患者均接受过至少两线.7%，DCR达88.9%。24例受试者中3级CRS仅1例，绝大多数TRAEs为1级或2级，总体ZG006数据亮眼，初步展现良好耐受性及优异抗肿瘤疗效。ZG006目前已获得FDA孤儿药资格认定，彰显其全球竞争力。

  TCE药物显优势，联用前线的FIC药物，Amgen公司的IMDELLTRATM(tarlatamab-dlle)已获FDA批准用于进展或化疗失败的广泛期小细胞癌SCLC(即SCLC后线治疗)。DeLLphi-301的2期拓展试验中其二线b期一线维持联用疗法数据证明，将CD3/DLL3靶点药物与前线、Imfinzi、Tecentriq单抗等)能增加患者的长期获益。DLL3靶点的有效性、及其前线联用的前景都跟着时间的推进不断在被证实清晰。公司的ZG006有望作为TCE抗体赛道中国产领先品种继续乘势，其BD潜力值得期待。

  考虑到泽普凝今年仍处于商业化初期，我们对产品营销售卖及盈利预测做调整，预计公司2024~2026年收入分别是5.88/12.86/20.59亿元(前值为6.73/18.18/30.81亿元)，分别同比增长52.3%/118.5%/60.2%，归母净利润分别为-1.27/1.04/2.45亿元(前值为-1.18/1.21/3.04亿元)，分别同比增长54.6%/182.0%/136.0%，对应估值为亏损/144X/61X。看好公司泽普凝、吉卡昔替尼商业化前景、双抗平台的Firstinclass潜力，公司有望成为下一代综合型创新药企。维持“买入”评级。

  Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收14.1亿元，同减53.7%，归母净利润0.4亿元，同减94.3%，毛利率35.6%，同降0.3pct，归母净利率2.6%，同降18.8pct；其中24Q3营收5.5亿元，同环比+12.3%/+16.7%，归母净利润0.2亿元，同比转正，环比+10.2%，毛利率33%，同环比+7.8/-5.5pct，归母净利率3.2%，同环比+10.9/-0.2pct。Q3出货环增30%，盈利水平环比略降。公司Q1-3出货992MWh，同降40%，Q3出货421MWh，同环比+40%/+30%，同比实现转正，下游需求虽持续偏弱，但产业链去库接近尾声，Q4预计出货600MWh+，全年对应出货1.6gwh，同降15%。Q3原材料价格下行，单wh均价1.4-1.5元(含税)，环降10%左右，产能利用率维持低位，单wh盈利降至0.02元，环降35%，Q4电池价格下行空间存在限制，后续随稼动率逐步提升，盈利水平有望逐季改善，全年盈利维持0.03元/wh左右。欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量，25年恢复30%+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡，24年欧洲户储装机下滑15%至10gwh，但由于光储系统成本下降30%，对冲电价下降影响，欧洲户储irr仍可观，因此预计未来恢复20%稳健增长，此外新兴市场贡献增量，巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增，对冲主力市场放缓，25年全球户储装机增长32%至23gwh，其中欧洲装机增长20%至12gwh。费用率会降低，存货基本维持稳定。公司24Q1-3期间费用4.1亿元，同增28.2%，费用率29.2%，同增18.6pct，其中Q3期间费用1.4亿元，同环比-8.9%/-7.1%，费用率25.3%，同环比-5.9/-6.5pct；24Q1-3经营性净现金流6.7亿元，同减41.1%，其中Q3经营性现金流2.1亿元，同环比-619.2%/-17.3%；24Q1-3资本开支3.5亿元，同减66.2%，其中Q3资本开支1.2亿元，同环比-55.5%/23.3%；24Q3末存货7.1亿元，较年初1%。

  盈利预测与投资评级：考虑到下游需求没有到达预期，我们下修公司24-26年归母净利润至0.8/2.2/4.7亿元(此前预期1.0/3.1/5.0亿元)，同比-84%/+159%/+116%，对应PE为149x/58x/27x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品后续有望放量，维持“买入”评级。风险提示：下游需求没有到达预期，行业竞争加剧。

  公司概览：国有新媒体平台，打造多元融合生态。芒果超媒300413）主要是做互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等业务，是A股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司。近年来，公司费用管控良好，业绩稳中有增，2023年归母净利润达35.6亿元，归母净利率达24.3%，盈利能力稳中向好。

  行业分析：在线视频规模稳中有升，电视大屏治理取得阶段性成果。在线视频规模稳中有升，愈发重视盈利能力提升。其中，长短视频合作持续深入，加强内容供给以增强用户粘性。同时，会员收费稳步提价，互联网广告市场有望回暖。另外，电视大屏行业整顿取得阶段性成果，地方国有广电公司有望受益，提升IPTV、OTT等业务内容触达率。

  另一方面，公司依托IP与流量优势，逐渐完备自身商业闭环，探索多元变现路径。1)会员：优秀品质的内容+完备会员权益体系优势显著，看好后续会员业务量价齐增。2)广告：联合招商释放平台品牌价值，积极对外推广吸引优质广告主，恢复向上可期。3)运营商：与中国移动600941）合作成效显著，有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。4)AI：AIGC布局全方面推进，赋能内容生态产业链。

  盈利预测、估值及投资评级：我们预计芒果超媒2024-2026年收入分别是150.66/166.93/184.80亿元，分别同增+2.99%/+10.80%/+10.71%。考虑到所得税政策变化会对公司2024-2026年净利润产生一定的影响，我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.05/21.16/23.46亿元，分别同增-46.43%/+11.09%/+10.88%，对应PE估值分别为26.3x/23.7x/21.4x。可比公司方面，我们最终选择行业内同样从事互联网视频业务的公司作为可比对象，包括爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩，考虑到公司作为稀缺的国有属性在线视频平台，用户规模稳步向上，互联网视频业务发展向好，并全方面推进AIGC布局，有望打开业绩成长空间，且估值同可比公司中等水准相近，建议持续关注，首次覆盖，给予“增持”评级。

  根据公司三季报业绩情况，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为4.74%/3.84%/4.34%。其中，销售和研发费用同比均会降低，分别下降3.23%/17.98%，而管理费用由于人员成本上升小幅增长8.91%。财务费用较去年同期变化幅度为-41.86%，主要系汇兑收益较去年同期上升。利润率方面，2024年前三季度销售毛利率和净利率分别为40.74%/25.32%，同比均有所提升。但单三季度来看，三季度由于产品结构有所调整及真空泵等业务毛利率会降低，因此2024年Q3公司毛利率同比和环比均会降低，为41.27%。2024年Q3公司净利率为26.56%。

  空压及制冷领域，目前国内市场需求整体较为疲弱，而工业领域设备更新的存量仍需稳步推进，因此短期景气度不高，需要观察后续政策发力效果；但考虑到，制冷领域长远来看冷链渗透率仍有提升空间，空压领域中公司产品在煤矿、化工、水泥等多行业的增量市场取得成绩，有望稳步增长。真空泵领域，光伏产业营收占比及增速会会降低，国内半导体行业拓展仍需要一些时间周期，但考虑到国产替代和供应链自主可控的大趋势，未来该业务仍有望加速发展。

  1)光伏行业后续扩产没有到达预期的风险。2)半导体行业客户拓展没有到达预期的风险。3)海外市场波动的风险。4)原材料大幅度波动的风险。5)测算市场空间的误差风险。

  10月25日，中国神华601088）发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入2539亿元，同比+0.6%，归属于上市公司股东净利润460.7亿元，同比-4.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润460.3亿元，同比-3.7%。

  煤炭产销：生产基本平稳。2024年前三季度，公司实现商品煤产量2.44亿吨，同比+1.0%，煤炭销量3.45亿吨，同比+3.8%，其中自产煤销量2.45亿吨，同比+0.9%，外购煤销量1.0亿吨，同比+11.8%；单第三季度，公司实现商品煤产量0.81亿吨，同比-0.1%，环比-0.9%，实现煤炭销量1.16亿吨，同比+0.9%，环比+2.7%，其中自产煤销量0.82亿吨，同比-1.6%，环比-0.5%，外购煤销量0.34亿吨，同比+7.4%，环比+11.3%。前三季度公司煤炭平均售价为564元/吨，同比-3.3%。从销售结构来看，公司年度长协比例为53.2%，长协销量和占比会降低，平均价格为492元/吨，同比-2.6%，月度长协占比提升至32.4%，均价为713元/吨，同比-12.8%。自产煤单位成本为186元/吨(同比-2.5%，主要由于部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降，以及受检修计划影响的修理费下降)。煤炭板块实现总利润411亿元，同比-7.5%。煤价下跌，影响煤炭分部业绩。新建项目方面，内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，目前处于开工前准备阶段；新街三井、新街四井项目获得探矿权证，目前正在积极地推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。未来随着新建项目落地，公司煤炭板块仍将继续壮大。

  电力：发、售电量提升。2024年前三季度公司总发电量为168.1十亿千瓦时，同比+7.6%；总售电量为158.3十亿千瓦时，同比+7.8%；售电价格为401元/兆瓦时，同比-3.6%。第三季度公司总发电量64.1十亿千瓦时，环比+31.6%，同比+14.4%；总售电量60.4十亿千瓦时，环比+32.0%，同比+14.9%。发、售电量提升，主要由于发电机组所在区域社会用电需求量开始上涨，新投运机组带来电量增长，以及上年同期基数较低。前三季度公司电力分部实现总利润84.4亿元，同比-12.7%。此外，国能(惠州)热电有限责任公司二期燃气热电联产机组工程建设项目(装机容量共计1,000MW)于2024年10月正式投入商业运营；福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW机组扩建工程建设项目获得核准。

  其他：规模提升，盈利下滑。前三季度公司实现自有铁路运输周转量235十亿吨公里，同比+3.4%，实现总利润101.6亿元，同比-1.1%；自有港口装船量(黄骅港及天津煤码头)193百万吨，同比+2.8%，实现总利润18亿元，同比-4.3%；航运货运量100百万吨，同比-9.4%，航运周转量114十亿吨海里，同比-4.1%，实现总利润3.4亿元，同比+204.5%，主要由于平均海运价格下降；聚烯烃销量47万吨，同比-11.1%，实现总利润0.22亿元，同比-48.8%，主要由于检修导致的产销量下滑。除航运盈利能力修复外，别的业务盈利能力均有下滑。此外，黄骅港煤炭港区五期工程初步设计于2024年9月取得批复，目前各项开工准备工作正在积极地推进，计划于2024年底前开工建设。

  盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为3496/3672/3830亿元，归母净利润分别为584.4/610.5/641.2亿元，同比-2%/+4%/+5%；EPS分别为2.94/3.07/3.23元，对应当前股价PE为13.92/13.32/12.68倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望逐步提升，维持“买入”评级。

  三季度收入增速回正，经营逐季好转。2024年前三季度公司收入46.34亿元(-3.63%)，归母净利润-5.80亿元(-6.25%)，扣非归母净利润-6.51亿元(-8.18%)。季度逐步好转，Q3收入19.26亿元(+2.77%)，增速回正；归母净利润0.12亿元，扣非归母净利润0.04亿元，同比均有所增长。

  控费效果持续显现，合同负债数据积极。公司销售、管理、研发费用变化为-9.56%、+1.73%、-5.78%，整体费用控制较好。合同负债达到14.45亿元，同比增长11.58%。前三季度上游原材料涨价影响毛利率和现金流。公司前三季度毛利率60.60%，同比去年下降约4.5个百分点。上游存储等原材料涨价对公司影响较大，因为公司超融合等一体机设备交付，存储是其重要成本环节之一。公司为了应对部分原材料价格的上涨，也采取了提前备货等策略，因此存货、预付款均有较大增长，也某些特定的程度影响了公司现金流。

  持续创新，在AI领域积极投入。在公司近期新品发布会上，深信服300454）推出实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全GPT4.0、具备卓越可靠性和AI勒索防护能力的分布式存储EDS新版本520。在数据要素政策及产业持续推动下，数据分类分级成为刚需。公司安全GPT数据安全大模型大幅度的提高分类分级的效率，与传统的小模型相比，静态分类分级的准确率从60%提升到了90%，打标效率提升了40倍，人工只需设置分类标准，打标过程全部由模型自动完成。另一方面，最新版的EDS通过自主研发的架构大幅度的提高了系统的性能与可靠性，可以在一定程度上完成无缝的数据切换，在3到5秒内迅速恢复业务，并集成了智能AI防勒索功能。

  数据安全、信创持续带来新市场机会。《网络数据安全管理条例》将于25年1月正式实施，是近年来数据安全从热度到落地的措施，也是日后数据要素应用的重要前提，将推动数据类商品市场迅速增加。另一方面，国内信创产业持续催化，相关财政支持逐步提升。随着VMware在国内市场声音渐弱，也给公司的虚拟化产品国产替代带来广阔空间。