中信证券-鲍斯股份-300441-投资价值分析报告：螺杆空压机单项冠军真空泵业务快速成长

　　：节能、抽速范围宽、结构相对比较简单等优点，有望充分受益于下游各类应用场景的发展。目前全球真空泵市场由Atlas、Ebara、Pfeiffer等海外真空巨头主导，过去国产真空泵大多分布在于中低端产品，随着近年来国内光伏、锂电池、显示面板、半导体等产业的加快速度进行发展，国内已形成了稳定的高端真空泵市场需求。在。”

　　公司深耕高端精密制造领域，自主培育压缩机、真空泵两项业务，同时兼并收购刀具、液压泵业务。

　　公司螺杆压缩机主机是第五批全国制造业单项冠军产品，技术处于行业领先地位。

　　公司真空泵产品竞争力及客户认可度持续提高，相关业务营收增速大幅度上升，有望为公司带来新的成长点。

　　2018-2022年公司营业收入从15.05亿元增长至20.54亿元，CAGR达8.1%，2023年前三季度公司实现营业收入16.57亿元，同比增速为9.55%；实现归母净利润1.74亿元，同比增速为26.50%，各项主营业务持续向好，费用率稳中有降，公司营收净利均出现拐点。

　　根据MordorIntelligence数据，2021年全球线.42%，未来在全世界内有望保持较快增速。

　　下游应用场景对真空系统的设计和真空泵的选型提出了差异化要求，干式螺杆真空泵凭借无油节能、抽速范围宽、结构相对比较简单等优点，有望充分受益于下游各类应用场景的发展。

　　在成本、服务优势以及培养国内供应商的需求驱动下，国产真空泵有望进军高端市场。

　　18.依照我们测算，预计2025年新兴领域线亿元，其中真空泵用于光伏制造众多工序，2025年光伏线亿；半导体是线年中国半导体线亿；锂电池行业大量应用线年中国锂电池线亿；除了设备需求外，真空泵维修、保养等服务需求约占26亿元。

　　22.国内企业自主开发“永磁变频+双级压缩”螺杆压缩机，正在向高端空压机市场进军。

　　23.空压机是重点能耗设备，阿特拉斯统计的多个方面数据显示压缩机占工业公司能源成本的40%，我们测算国内市场技术改造带来的节能效益近千亿元。

　　24.国内政策积极鼓励空压机节能高效改造，有望提升节能螺杆机市场需求，推动高效、变频、余热回收等技术应用。

　　25.高端制造业对空气环境高度敏感，无油螺杆压缩机清洁优势显著，正在获得慢慢的变多的关注和应用。

　　27.N型电池片生产中高温环节相对更多，在拉晶环节对晶体品质要求更高，公司的无油螺杆真空泵配套低氧拉晶炉，能在较低成本下消除同心圆缺陷。

　　公司自主研发双级永磁变频螺杆压缩机、永磁变频无油螺杆真空泵，节能水平领先国家标准，在大幅度降低功耗的同时降低油污染以及污水排放。

　　公司持续优化资源配置：依据公司公告，公司目前已处置精密传动业务与阿诺精密部分股权，同时已与山特维克、邵阳液压达成出让意向，未来或将进一步出让刀具以及液压泵板块，公司拟将收回资金运用于压缩机、真空泵业务，积极推动主业扩产及设备升级。

　　31.▍风险因素：宏观经济周期波动风险；市场之间的竞争加剧风险；并购业务转让风险；管理风险；产品迭代升级缓慢风险；原材料价格波动风险。

　　32.▍投资建议：（1）公司的GSC系列无油螺杆真空泵组配套低氧拉晶炉，能在较低成本下消除同心圆缺陷。

　　34.未来公司有望扩大在高端真空泵领域的市场占比，拓展半导体、锂电池、光伏电池片等新的应用市场。

　　35.（2）依据公司公告，公司的螺杆压缩机是第五批全国制造业单项冠军产品，2017-2019年全球市场占有率保持第一，公司自主研发BMF双级永磁变频螺杆压缩机，BGC系列双级节能催化无油螺杆压缩机、CVQ系列低压无油螺杆压缩机、BSG系列无油螺杆鼓风机，持续提升产品的清洁、节能能力。

　　36.（3）公司发布了重要的公告，已与山特维克、邵阳液压达成出让意向，未来或将进一步出让刀具以及液压泵板块，公司拟将收回资金运用于压缩机、真空泵业务，积极推动主业扩产及设备升级。

　　39.采用相对估值法，考虑可比公司估值水平（汉钟精机、开山股份、东亚机械、磁谷科技、欧科亿2024年Choice一致预期PE平均约为19x），给予公司2024年20倍PE，对应目标市值为53亿元。

　　40.综合两种估值方法，我们大家都认为公司2024年的合理估值为53亿元，对应目标股价8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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